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最近，美团发布了业绩报告，该报告是2025年第三季度的 ，其股票代码为3690.HK 。

表现怎么样呢？非常之“炸裂”！

第三季度，美团实现营收约936亿元（人民币），营收同比增长22.4%，经营溢利136.85亿元，经营溢利同比增长307.5%，经调整后为145.29亿元，经调整后的同比增长134.8%。

其中，美团的“核心本地商业”分部收入约达694亿元，与去年同期相比增长了20.2%。经营溢利与去年同期相比增长44.4%，达到146亿元。配送服务板块实现了20.9%的同比增长，佣金板块实现了24.3%的同比增长，在线营销服务板块实现了18.1%的同比增长。

此外，更让人惊喜的是，此次美团新业务分部收入约242亿元，经营亏损同比收窄79.9%，降至10.26亿元。财报中还提到，美团优选亏损继续环比收窄，在此背景下，其他新业务作为一个整体在第三季度已经实现了盈利……

很明显，单从业绩方面来说，此次美团提交的三季报，是一份成绩优异的答卷。

但遗憾的是，这样一份超出预期的三季报，似乎并未传导至资本市场。在美团财报发布后的首个交易日，其股价不但没有大幅上涨，反倒出现了些许阴跌，早盘一度下跌超过5%，全天跌幅为0.77% 。

对此 有投资者觉得 这是中概股一直以来的遭遇 没什么特别的 但也有投资者觉得 “出财报就大跌”的魔咒 根本原因还是多空分歧大……

这就不禁让人产生疑问，在这般亮眼的三季报面前，资本市场对美团的分歧究竟在哪里呢？美团作为中概股的“猛将”，又该如何进一步证明自身呢？

清醒而自知，看美团要看长期？

今年三季度，美团采取舍弃GMV、追求订单量的战略导向，其即时配送订单量达到了71亿笔，同比增长14.5%，餐饮外卖在这种情况下逆势展现出新的增长机会。

与此同时，美团闪购拥有超过3万个闪电仓，其日均订单量突破1000万单，与之对应的交易用户数和交易频次都实现了双位数增长。并且，和外卖相比，闪购的单均价通常更高，这对单均配送收入能起到一定的改善作用。

另外在到店酒旅方面，本季度订单量同比增长超过了50%，年度交易用户数量创下了历史新高，年度活跃商家数量同样创下了历史新高。

如果再加上新业务明显减亏，三季度美团在本地生活市场上，真的有势不可挡的感觉 。

这其实不难理解，毕竟抖音增长暂时难以突破瓶颈期，之后转向关注利润。今年美团和抖音在本地生活战场上的竞争格局已逐渐清晰，美团暂时守擂成功，且在多业务线上取得大捷 。

前段时间，抖音生活服务学习中心发布公告，原“团购配送”业务自11月1日起将逐步迁移至“随心团”业务，同一件团购商品，用户既能够到店核销，也可以配送到家。

有业内人士称，此次调整能够被视作抖音在外卖业务方面的“战略性放手”，它选择绕道而行，转而加大对即时零售的投入以进行对抗……

至于抖音外卖为什么没能跑出来？关键就在于“骑手”。

美团拥有超过700万的骑手队伍，在行业中排名第一，依靠美团的大数据算法团队，能将外卖送货时间控制在30分钟，同一个骑手在履约过程中可配送多份，美团能最大化发挥成本效率优势。

这种优势，抖音难以超越，任何第三方物流也很难超越，所以只能转向高客单价的即时零售。

即便这样，美团凭借庞大的骑手队伍，在顾客到商家端构建起三边网络效应，这种效应能延续到即时零售市场，可使经营成本持续降低，让整体效益不断提升 。

这是三季度之前美团防守反击取得成功的关键所在，这也是未来即时零售的核心护城河 。

可既然如此，现在资本市场对美团的分歧点又在哪呢？

据我观察，可能存在两点情况。其一，当下美团在本地生活方面的表现着实出色。其二，抖音并未完全认输。其三，阿里、京东等也没有舍弃即时零售等战略业务。所以，美团面临的长远竞争压力依旧存在。

比如说京东，从达达集团变阵开始，今年5月“京东到家”和“京东小时达”整合为京东秒送并上线，最近有媒体爆料，京东将于近期上线自营秒送业务，自营秒送主要在已有的小时购商家中筛选优质合作商，以此实现京东即时零售的自营化。

这一系列动作都表明了，京东们如今对即时零售领域十分重视，并且展现出了决心。相对应的是，这也为美团的未来留下了更多不确定性。

二是针对未来，美团对Q4季度的业绩给出的指引趋于保守，这与Q3财报超预期的表现形成了巨大落差 。

Q4季度，美团指引的外卖增速或许会回落到10%左右。这是因为11月下旬以前温度较为暖和，影响了北方市场的外卖单量。不过，最终情况还得看12月的表现。毕竟，即便美团外卖也无法真正脱离宏观经济消费大盘的影响，这属于情理之中的猜测。

另外在新业务方面，美团预计四季度亏损会环比扩大，甚至可能翻倍到20亿元以上。主要原因如下，美团优选虽仍处于减亏进程中，但改善幅度会进一步缩小。共享单车业务受季节性影响盈利性将下滑。充电宝业务受季节性影响盈利性也将下滑 。

很明显，对于这份四季度业绩指引，往好听了说，美团管理层头脑清醒且有自知之明；往不好听了讲，就是美团管理层对未来缺少足够的自信……

虽说这也许是美团管理层自谦的体现，不过从投资的视角来看，三、四季度存在巨大反差，这终究难免让人产生迟疑，放缓用脚投票的行为自然也就容易理解了。

当“人送”开始减速，美团的无人配送能站出来吗？

说实话，美团针对四季度给出的指引，的确存在值得长期忧虑的因素。即便这样，短期内似乎也并非完全没有向好的表现 。

难不成，美团还有没被注意到的短期利空？

如果非要讲的话，似乎真有一个，那便是此前四大监管部门发布文件开展的专项行动，即“清朗·网络平台算法典型问题治理” 。

除了要整治大数据算法杀熟等问题外，还有一条提到，要防范盲目追求利益，侵害新就业形态劳动者权益，严防一味压缩配送时间，导致配送超时率上升，导致事故发生率上升等问题……

说起压缩配送时间这个，我相信多数人第一时间都会想到美团。

原因无他，现在美团拥有最多数量的外卖骑手，个儿高自然显眼。

和三通一达快递相比，“外卖”这个事物更注重即时性，时间关乎用户体验，关乎外卖小哥们的好评与差评，关乎平台罚款。

前段时间发生在杭州的美团外卖员下跪事件，通报中称其下跪原因是“担心影响其他订单派送”。深入探究根源，致使骑手下跪的实则是平台算法设计所带来的超时压力 。

那么当外卖小哥走出算法系统后，美团们会受到什么影响呢？

首先，美团整体配送效率的优势或许会有所降低。接着，当各家在履约速度方面相差无几时，消费者的注意力便会被转移至产品品质、价格方面，这相当于又回到了“零售”竞争的领域中。

但大家都知道，和京东、阿里这些企业相比，供应链一直是美团较为薄弱的环节之一 。

即便如今美团存在闪电仓，财报中也提及会和更多大型零售商合作，以提升供应链的效率与能力，然而在品类比拼以及贵价产品方面，美团终究还是比京东等稍逊一筹，这是由平台基因和用户心智决定的，短时间内几乎无法被扭转。

那么美团可不可以在兼顾配送效率的情况下，还能使外卖员摆脱算法系统呢？

有的，例如美团一直在大力发展的无人配送业务。去年8月，美团CEO王兴在电话会议上称，截至2025年6月底，美团无人配送订单量已达到330万单。

那么既然这样，美团的无人配送能否站出来呢，就像萝卜快跑那样 ？

从技术层面来讲是可行的，然而与美团需要付出的高昂成本相比，整体而言有些得不偿失 。

要知道，萝卜快跑能引起轰动，关键不在于它跑了多少单，而是它预计在2025年底于武汉实现盈亏平衡，在2025年实现盈利 。

反观无人配送，低速无人车主打L4级自动驾驶，但其技术成熟度不高。并且没有一家企业实现盈利，甚至尚未看到盈利曙光。

也就是说，要是现在美团全力开展无人配送，那所需投入的成本肯定是个极其庞大的数字，然而换来的仅仅是配送方面快出的几分钟优势，这样的投入产出比绝对无法让人接受。

而且即便当下美团有能力不计代价地构建起无人配送体系，然而从经营层面去考量，情况依旧十分微妙。

现在，美团无人业务有着很强的求生欲。此前官网曾显示，业务目标方面，美团自动配送业务的核心目的是补充运力，它要与骑手形成协同。自动配送是对运力的有效补充，在未来，它能够在极端天气下协助配送员完成配送 。

低情商解读：无人配送还是离不开人力。

有觉悟，不愧是经历过垄断制裁的企业，不愧是买菜业务被《人民日报》旁敲侧击过的企业，比萝卜快跑这个“愣头青”强很多 。

原因是什么呢？美团规模极为庞大，庞大到已成为社会基础设施。这属于优势，是行业霸主地位的一种体现。但与此同时也表明，美团不只是王兴的美团，更是属于社会的美团。

无人配送业务越是成熟，这就意味着会有更多的外卖员被取代，而这是美团不可以触碰的领域，也是美团不应该触碰的领域。

如此一来，美团无人配送在战略上会陷入两难境地，往前走不通，往后又可能不甘心，毕竟AI智能化是大趋势，即便现在存在各种障碍，科技的洪流终有一天会碾过一切 。

这实际上也是美团近年来处于尴尬境地的一点，天眼查 APP 显示，在 2025 年，其研发投入为 166.8 亿元，在 2025 年，其研发投入为 207.4 亿元，在 2025 年，其研发投入为 212 亿元，这些研发投入大概占到营收的 10%左右。

甚至在2025年的战略会上，王兴宣布了一件事，他将美团的战略进行了升级，从“Food+”升级为“零售+科技”，并且把科技提升到了新的战略高度 。

可问题在于，美团投入了大量资金，那么在科技研发方面的投入，其投资回报率高吗？看起来并非如此。

以王兴时常提及的、作为对标对象的亚马逊为例，亚马逊在进行研发工作的同时，没有忘记创造收入，它拥有云服务。

一季报显示，亚马逊云科技销售额同比增长了17%，达到了250亿美元，亚马逊云科技有望在2025财年实现千亿美元收入，进而成为亚马逊母公司的主要运营收入来源。

再不济，看看“死对手”字节，其内部办公软件飞书都已拉出来用于创收了 。那么美团的内部管理软件是否也能够对外赋能 ，从而拥有多个营收增长来源呢 ？不好意思 ，美团财报似乎对此视而不见 。

也就是说，目前美团的研发好像仅实现了商业模式的强化，却没能使研发拓展出产业互联网的第二条增长曲线。多年来，美团依旧遵循消费互联网的模式，在流量、配送以及履约等环节反复折腾，其核心收入来源较为单一 。

这也造成了一种情况，即当下在本地生活赛道，只要有大厂参与进来，资本市场就会对美团产生一阵担忧……

所以，我们由衷期望美团能展现出更高的研发投入产出比，在促使大数据算法朝着好的方向发展时，尽可能多地顾及更多商家以及外卖骑手，为整个行业带来更多惊喜与想象力。

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